ホリエモンの錬金術 －１０

堀江さんが自らの持株と仲間３人の持株の評価（＝時価）を１，４４０倍につり上げていることについては、第８回で詳しく説明しました。

次に、ディスカウントキャッシュフロー方式を悪用したゴマカシを明らかにいたします。

堀江さんが、上場前の株価の算定でＤＣＦ法を採用したと法定書類の中で明記しているのは次の２回です。

１．第三者割当増資の時
平成１１年９月に、(株)光通信と(株)グッドウィル・コーポレーションに対して一株３００万円で割当。このとき、発行済株式数は８００株。

２．株式買取の時
平成１１年１１月、堀江さんが有馬晶子さんから一株３００万円で譲受。このとき、発行済株式数は１，０００株。

一株３００万円ですので、現在価値に還元されたキャッシュフローの総和Ｐ（これが企業価値と見なされているものです）は、それぞれ

１．Ｐ＝２４億円（３００万円×８００株）

２．Ｐ＝３０億円（３００万円×１，０００株）

となります。尚、２．と同時点での会社の株式の時価について、堀江さんは「４０％の株の時価は５億円にも達していた」（「堀江貴文のカンタン！儲かる会社のつくり方 第一版 Ｐ．１１９」）と言っていますので、

Ｐ＝１２億５千万円（５億円÷０．４)

となります。
更に、平成１２年１月１７日に上場申請をし、上場と同時に行なう公募増資（１，０００株）の値決めがなされます。ブックビルディング方式（資料Ｇ）によるものです。
第一回目の値決めは、平成１２年３月１７日になされており、仮条件として「３５０万円以上５００万円以下」とされています。
最終的には、目論見書の第四回目の訂正の際に決定されたもので、一株６００万円とされています。
上場申請後の値決めは、既に株式が１２分割され、株式数が１２倍に増えて１２，０００株になっていますので、会社の株式の時価は、それぞれ

３．Ｐ＝４２０億円～６００億円（３５０万円～５００万円×１２，０００株）

４．Ｐ＝７２０億円（６００万円×１２，０００株）

となります。
以上をまとめてみますと、わずか半年程の間に会社の価値（企業価値Ｐ＝株価×発行済株式数）が次のように自由自在に変わっていくことが判ります。

^^t
^cc^NO.
^cc^年月日
^cc^株価(千円）
^cc^発行済株式数
^cc^企業価値Ｐ
^cc^備考
^^
^０
^H11.08.03
^rr^50
^rr^800
^rr^４千万円
^５万円×８００株。１：３の株主割当増資。
^^
^１
^H11.09.03
^rr^3,000
^rr^800
^rr^２４億円
^３００万円×８００株。(株)光通信と(株)グッドウィル・コミュニケーションへの第三者割当増資直前。
^^
^” rowspan=”2^２
^” rowspan=”2^H11.11.05
^rr” rowspan=”2^3,000
^rr” rowspan=”2^1,000
^rr^３０億円
^３００万円×１，０００株。有馬晶子から堀江貴文へ１２０株譲渡時。
^^
^rr^１２億５千万円
^５億円÷０．４。「堀江貴文のカンタン！儲かる会社のつくり方 第一版 Ｐ．１１９」より。
^^
^３
^H12.03.17
^rr^3,500～5,000
^rr^12,000
^rr^４２０億円～６００億円
^３５０万円～５００万円×１２，０００株。上場と同時に行なう公募増資の仮条件。
^^
^４
^H12.04.06
^rr^6,000
^rr^12,000
^rr^７２０億円
^６００万円×１２，０００株。東証マザーズ上場。
^^/
これは、次のようなことを意味しています。つまり、平成１１年８月時点で４千万円であった企業価値が１ヶ月後には６０倍の２４億円にはね上がり、更に２ヶ月後には３０億円と１２億５千万円の企業価値が同時に存在し、仮条件のときには、当初の１，０５０倍～１，５００倍の４２０億円～６００億円へとアップし、公募価格決定の段階で１，８００倍の７２０億円になっているのです。
この間の、会社としての主な変化は次の４つです。
+６億円の第三者割当増資を行なったこと（みせかけの“かご抜け増資”です）。
+上場のメドがついたこと。もちろん、インチキ上場です。
+創業メンバーであり、唯一のスポンサーであった有馬晶子さん（実態は父の有馬純一郎さん）が会社を去ったこと。
+３．に伴って会社の営業収支は大幅に悪化し、それまで曲がりなりにも黒字を計上していたのが赤字に転じ、上場申請時点では欠損会社に転落していたこと。従って、見込キャッシュフローは大幅に減っていること。
１．～４．の状況のもとで、ホリエモンの口グセの企業価値（株価×発行済株数）が、わずか８ヶ月の間に、１，８００倍（４千万円→７２０億円）にもなっているのです。
東証マザーズはどのような考えで、このようなインチキ会社（上場申請書類を精査すれば判ります。）の上場を許したのでしょうか。

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ここで一句。

（ケムに巻くにはこれに限ると－ベンチャー風サギ師読本。）