西武鉄道 グループの資金繰り－１

西武鉄道は、資金繰りについて「有価証券報告書」（平成１６年３月期）の中で、面白いことを言っています。－

“当社グループでは、キャッシュ・フロー重視の経営を行っており、収益性の向上により、営業活動によるキャッシュ・フローを６００億円とすること、さらに、投資効率を重視した事業設備への投資を積極的に行うとともに、有利子負債の削減をすすめるため、フリー・キャッシュ・フローを２００億円とすることを目標としております。
　当連結会計年度においては、営業活動によるキャッシュ・フローが５５３億円となり、目標に満たなかったものの、固定資産および投資有価証券の取得が減少したことにより、フリー・キャッシュ・フローは２６０億円となり、有利子負債を２４３億円削減いたしました。“　（第２「事業の情報」、７［財政状態及び経営成績の分析］、２経営成績の分析－（３）資本の財源および資金の流動性について、より）

　ここに出てくるフリー・キャッシュ・フローという言葉は、自由に使えるキャッシュ、具体的には借入金返済可能財源というほどの意味で用いられているようです。

　私は、「ゴーイング・コンサーンの幻想」－６において、西武グループの返済可能財源を２９６億円と推計しました。上記によると、「フリー・キャッシュ・フローを２００億円とすることを目標」としているものの、「当連結事業年においては…（中略）フリー・キャッシュ・フローは２６０億円」となった旨記し、目標額の２００億円を６０億円も多かったと、いかにも誇らしそうです。このために、「有利子負債を２４３億円削減」したというのです。

　尚、この２４３億円の内訳を見てみますと、－

となっており、短期資金の決済差額（上の２．と３．）が大半を占めています。

　何かおかしくありませんか。

　前回述べましたように、私が推計した２９６億円でも、借入金の約定返済ができないのです。しかも、私が対象にしたのは、会社が「長期借入金」と言っている借入金だけであって、短期借入金等を含めた有利子負債全体ではありませんでした。

　そこで、改めて、西武グループの有利子負債８，９６６億円について吟味してみましょう。



　有利子負債８，９６６億円の内訳は次のようになっています。

（借入金明細表より作成。コマーシャル・ペーパーは短期借入金に、鉄道・運輸機構長期未払金は長期借入金に含めた。）



　長期借入金については既に検討して前回説明しましたので、ここでは短期借入金に焦点を合わせて考えてみましょう。

　短期借入金２，３４８億円は、会社が言っているように、本当に「短期」借入金なのでしょうか。その実態に迫ってみましょう。



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　ここで一句。
“実践はできぬからなる評論家”　－松戸、多田野口（毎日新聞：平成１６年９月２４日号より）

（証券アナリスト、エコノミストも。分析はすれども、意見、的外れ。）