ゴーイング・コンサーンの幻想－２ 西武鉄道

（「ゴーイング・コンサーンの幻想－１ 西武鉄道」より続く）

　以上の計算は、会社の主な資産である鉄道事業固定資産等、合わせて６，７０５億円をそのままにして計算したものです。これらの資産は、本当にこれだけの値打ちがあるのでしょうか。

　ゴーイング・コンサーンの幻想を取り払うだけでなく、一歩進んで、西武鉄道をどこかのファンドに売却する場合を考えてみましょう。

　負債総額は９，０５５億円ですので、ファンドが全額引き受けると仮定します。一方、西武鉄道が一年間に稼ぐ金額を計算してみますと、－

　支払利息が１４１億円程ありますが、これを差し引く前の経常利益をベースに考えることにします。

　経常利益は１２２億円ですので、これに支払利息の１４１億円を加えると、２６３億円になります。いわば税引き前粗経常利益とでもいえるものです。

　実効税率を４０％とすれば、税金が１０５億円となり、税引き後で１５８億円。

　つまり、９，０５５億円で購入した会社（西武鉄道）が一年間に稼ぎ出す利益が１５８億円であるということです。

　利回りを計算してみますと、１５８億円を９，０５５億円で割って１００を掛けると、１．７４％ということになり、利回りとしては極めて低いものであるといえます。収益性が悪いのです。



　次に、ゴーイング・コンサーンの幻想を外した資産の額が８，９３０億円でしたので、これに合わせて、負債を１２５億円（＝９，０５５億円－８，９３０億円）カットしてファンドが８，９３０億円で買い取るものとして計算してみますと、利回りは、１．７７％となり、低いことにさほど変わりがありません。

　仮に、利回りを年２％にして、会社の資産価値を逆算（これを収益還元といいます）してみますと、１５８億円÷０．０２＝７，９００億円ということになり、債務が１，１５５億円も大幅に超過してしまいます。

　ここで、利回りを３％、４％、５％、１０％として計算してみますと、会社の資産価値はそれぞれ、５，２６６億円、３，９５０億円、３，１６０億円、１，５８０億円と減少していき、債務免除を要する額はそれぞれ、３，７８９億円、５，１０５億円、５，８９５億円、７，４７５億円と逆に増大していきます。

　このような分析の結果言えることは何でしょうか。



　それは、鉄道事業固定資産等の資産６，７０５億円（公表値）の評価が高すぎるのではないかということです。仮にこのままの評価でファンドが引き受けるとしたら、期待利回りは年間でたかだか１．７４％にしかならず、通常の場合、投資対象の物件とはなりにくいからです。

　通常のファンドは、年の利回りを最低でも５％は求めるでしょうから、西武鉄道の会社の価値は３，１６０億円ということになり、この場合、６，０００億円弱の債務免除が必要になるでしょう。



　次に、各マスコミが口を揃えて報道している含み益－膨大なものがあるそうですが－を加味して考えてみましょう。

　まず、含み益のありそうな勘定科目を決算書（平成１６年３月期）から拾い出してみますと、－

の５つの資産項目が考えられます。これは、公表の総資産９，７６５億円の７３．１％に相当します。これ以外の資産項目については、評価減を要するものはあっても含み益のあるものはないようです。

　西武鉄道は鉄道事業をやっている会社ですので、まず金額でも一番大きい１．の鉄道事業用固定資産（以下、鉄道資産）について検討してみます。公表値で３，５１９億円とされているこの鉄道資産は、会社の資産としてはどのように考えたらいいのでしょうか。資産としてどのように評価することが妥当なのでしょうか。



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　ここで一句。
“この保険よいことずくめで不安だな”　－交野、大沼章（毎日新聞：平成１６年１０月１６日号より）

（厚化粧しているのは保険だけ？　会社の決算数字にしても、ごまかしがないからといって安心できません。上場会社の中には、合法的な厚化粧をしているものがかなりあるようですので、優良企業と思われていた会社が、化粧をとってみたらとんでもないオンボロ会社だったりして。）